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读懂IPO|踩中光伏银粉风口，贝特利三年营收年均增一倍，三大客户“买单”超30亿元_导电_招股书_材料

开端丨时期买卖研究院

作家丨陆烁宜

裁剪丨郑琳

深交所官网知道，苏州市贝特利高分子材料股份有限公司（下称“贝特利”）的IPO请求已于2025年6月获受理，7月6日审核状态变更为“已问询”。

招股书知道，贝特利是一家主营电子材料和化工新材料的企业，家具涵盖导电材料、有机硅材料和涂层材料三大板块。这次IPO，该公司拟募资7.93亿元，用于年产特种导电材料500吨三期名目、东莞市贝特利新材料有限公司（第三次改扩建）名目、无锡研发及营销中心成扬名目及补充流动资金。

2022—2024年（证据期），受到光伏电板技巧更替红利的影响，上海银浆科技有限公司（下称“上海银浆”）、帝科股份（300842.SZ）等大客户加大采购，贝特利功绩罢了翻番。而由于贝特利已布局下贱导电银浆，与上述大客户或存在业务竞争。

张开剩余86%

不外，在降本增效的压力下，光伏电板行业早已启动探索少银、去银技巧，贝特利第一大主营家具银粉，改日或靠近下贱行业技巧迭代的压力。2024年，贝特利的营收增速也有所放缓，银粉销量同比下跌超10%。

7月18日，就公司家具结构、大客户围聚度等问题，时期买卖研究院向贝特利发送邮件并致电盘考。当日，贝特利对时期买卖研究院默示，具体参考招股书，暂时不作念其他恢复。

近三年营收年复合增速近100%，竞对或助力冲击IPO

招股书知道，贝特利成立于2008年，当先依靠硅胶按键涂层材料起家，2010年前后，该公司发现现存涂层材料技巧与导电浆料的协同性，因此凭借技巧迁徙上风攻克导电浆料，参加导电材料规模。现在，导电材料、有机硅材料和涂层材料是该公司的主要收入开端。

证据期内，贝特利的功绩迎来高速增长。

招股书知道，证据期各期，贝特利的营收分手为6.35亿元、22.73亿元、25.21亿元，净利润分手为0.17亿元、0.86亿元、0.97亿元。由此测算，证据期内，其营收和净利润年复合增长率分手高达99.25%、142.87%。

功绩大幅高潮，主要收成于大客户对银粉采购的激增。

招股书知道，证据期各期，贝特利对前五大客户的销售收入分手为1.35亿元、16.42亿元、17.23亿元，占总收入的比例分手为21.23%、72.25%、68.32%，客户围聚度大幅培植。

具体来看，上海银浆一直是贝特利的前五大客户之一。证据期各期，贝特利对上海银浆的销售收入分手为0.43亿元、6.36亿元、8.35亿元，收入占比分手为6.82%、27.97%、33.12%，均呈抓续大幅高潮趋势。同时，贝特利对帝科股份的销售收入分手为0.09亿元、8.18亿元、4.86亿元，收入占比分手为1.38%、35.99%、19.26%，合座相同出现大幅增长。

除了原有的大客户，2024年，贺利氏光伏（上海）有限公司（下称“贺利氏光伏”）也踏进贝特利前五大客户之列，并凭借2.56亿元的销售收入成为其第三大客户。

当作贝特利的主要大客户，上述三大企业的主营业务均为光伏导电浆料。凭据招股书表现的数据测算，证据期三年，贝特利对这三大客户的销售总收入达到30.83亿元，占统统总收入的比例接近57%。

值得平稳的是，由于贝特利也布局银粉下贱的导电浆料规模，因此上述三大客户与贝特利可能存在一定的业务竞争。

招股书知道，证据期各期，贝特利导电浆料的收入分手为1.09亿元、1.25亿元、1.94亿元。另外，在HJT（异质结电板）浆料规模，贝特利还将帝科股份列为同业可比公司。

光伏电板技巧更替红利下，第一大主营家具销量已下滑

证据期内，贝特利的家具结构大幅退换。

招股书知道，证据期内，贝特利有机硅材料的收入从57.86%大幅降至19.68%，而导电材料的收入占比则从27.10%高潮至76.13%，一跃成为贝特利的第一大收入开端。

其中，导电材料分为银粉、导电浆料和HJT浆料三部分。证据期内，银粉的收入占比从9.66%高潮至66.79%，成为功绩增长的主要驱能源。对此，贝特利在招股书中默示，2023年，银粉收入同比增长2529.69%，主如果由于公司凭借高品性的银粉马上导入客户，2022年第四季度启动起量，2023年度银粉销量抓续增长，而银粉单价高，因此收入增长快。

不外，这也离不开光伏电板行业技巧迭代带来的弘大需求。

招股书知道，凭据CPIA（中国光伏行业协会）的数据，证据期各期，以TOP Con为代表的N型电板技巧逐渐替代P型电板技巧，2024年已成为商场份额第一（71.10%）的电板技巧。

由于N型电板双面均需使用正面银浆，浆料使用量高于P型电板，因此技巧迭代提高了单元装机银粉需求。凭据CPIA的数据测算，2022年各人光伏银粉需求量不及4000吨，而2024年仍是特等6000吨，需求开释带动银粉行业景气度高潮。

短期来看，银粉行业的商场空间仍有增漫空间。招股书知道，凭据五矿证券量度，2030年光伏银粉各人需求量在8912～11677吨。

不外，在降本增效的压力下，银当作光伏行业最大的非硅资本，早已成为降本的要点规模。

祥瑞证券于2023年9月发布的《电力开辟及新能源行业深度证据：电镀铜助力电板无银化，促进XBC与HJT产业化提速》（下称“证据”）知道，铜电镀是一种非搏斗式的铜电极制备工艺，有望助力光伏电板罢了统统无银化。

证据指出，隆基绿能（601012.SH）、爱旭股份（600732.SH）等多家头部电板组件企业已布局BC技巧，改日陪同XBC电板扩产，无银化电镀铜工艺有望加快导入分娩。祥瑞证券以为，从银浆降本的时弊性来看，电镀铜工艺短期将主要诈欺于HJT和XBC电板规模，后续有望逐渐向TOP Con电板导入。

这就意味着，跟着电镀铜工艺的发展，光伏电板新一轮技巧变革可能将对银粉需求带来较大的冲击。

需平稳的是，2024年，贝特利的银粉销量同比已出现下滑，功绩增速也大幅放缓。

招股书知道，证据期各期，贝特利的银粉销量分手为13.36吨、298.40吨、262.61吨，由此测算，2023—2024年，其银粉销量同比增速分手为2133.53%、-11.99%。比较之下，当作其同业可比公司，招股书知道，建邦高科有限公司的银粉销量分手为388.76吨、529.76吨和594.07吨，呈抓续增长趋势。

2023—2024年，贝特利的营收同比增速分手为257.89%、10.94%，净利润同比增速分手为418.01%、13.87%。其中，2024年功绩增速有放缓迹象。

（全文2260字）

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发布于：广东省